01 / HOW MONEY IS MADE 从产品收入出发，利润究竟流向哪里？ 企业不是从“营收”直接跳到“净利润”。先以真实金额守恒的流带拆解产品收入、营业成本与毛利润，再用有符号利润桥跟踪费用、其他损益和所得税。两种图形分别承担不同的会计意义。
BUSINESS TO GROSS PROFIT / RMB 亿 · 2026H1 导出 SVG
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来源：公司披露分部与合并损益 p.61。流带宽度按亿元同比例缩放，分部未覆盖的合并收入差额标注为计算差额 ，不被解释成另一项披露业务。经营盈余 = 毛利润－营业总成本中除营业成本之外的项目；其他经营净收益另在下方带符号利润桥处理。
GROSS PROFIT → NET INCOME / SIGNED BRIDGE 金额：亿元
毛利润 17.21 其他营业总成本 −3.46 其他经营净收益 +0.05 营业外收支净额 −0.03 所得税 −1.73 合并净利润 12.04
完整桥接：毛利润－营业总成本中除营业成本之外的部分＋其他经营净收益＋营业外收支净额－所得税＝合并净利润。来源 p.61 / p.62。有符号项目不伪装成正值流带。
OPERATING STRUCTURE 增长来自产品结构与成本的共同变化 无源收入同比增长77.40%，有源收入下降19.57%。两类产品的毛利率分别为71.90%与47.03%；产品结构和各类内部毛利率提升共同构成值得检验的解释，但原报告没有披露可比的型号级销量、单价和良率，因而无法作严格价格—销量—组合归因。
ALTERNATIVE HYPOTHESIS 供给约束≠唯一的经营因果 公司称关键物料阶段性短缺影响有源产品提产（p14、p22）。这解释了一种可能的供给限制，但未披露量化的收入损失，也不排除需求、产品结构或定价等其他因素。
02 / GROWTH VS ECONOMICS 毛利润为什么增长得比收入更快？ App Economy Insights 的增长与利润率视角不应只是两个 KPI：将上期与本期按同一金额尺度比较，再用带符号会计桥解释毛利润增加额。这里能够证明“收入变化与成本变化”，不能仅凭财报推断价格、销量或良率。
REVENUE / COST / GROSS PROFIT / CFO 同口径上年同期 vs 本期
同为半年累计流量，金额比例共享一把标尺。对比不足时显示不可比，不使用假定 0% 增长。
GROSS PROFIT CHANGE / ACCOUNTING BRIDGE 亿元
上期毛利润 12.47 收入变化 +3.72 成本变化 +1.02 本期毛利润 17.21
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毛利润变化＝营收变化－营业成本变化；桥接为会计恒等式，不是未经披露的销量/价格/组合因果分解。
研究边界 没有连续 8—12 个季度、价格/销量或可比较的同业收入明细，就不画人为平滑的多季度趋势，也不声称已量化公司定价权；需要额外可核实的历史财报再启用趋势视图。
03 / HOW PROFITS TURN TO CASH 账面净利润，到底有多少变成了现金？ 这里使用现金流量表补充资料中全部 15 项带符号调整。将它们分成“其他非现金与经营调整”和三个主要营运资本驱动，再解释投资活动、筹资活动和汇率变化如何影响期末现金。
NET PROFIT → OPERATING CASH FLOW 亿元 · 间接法
合并净利润 12.04 其他12项调整… +2.27 存货变化 −4.81 经营性应收 −3.73 经营性应付 +4.23 经营现金流 10.01
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每一步为有符号现金调节，最终合计与合并经营现金流严格相等。来源 p.62 / p.65 及对应补充资料附注。原始 15 项明细见页面末尾，可逐项核对。
CASH QUALITY 增长与现金占用同时发生 经营现金流增长64.57%，快于净利润；但现金流量表间接法显示存货和经营性应收分别形成约4.81亿、3.73亿元负向调整，应付带来4.23亿元正向调整。此三项为现金流量表口径，不能以资产负债表年初年末差直接代替。
FREE CASH FLOW / ANALYST DEFINITION 不能把 CFO 直接当自由现金流 简化 FCF（CFO－购建长期资产支付的现金）：本期 6.93 亿 ；上期 4.03 亿 。该指标不等于扣除全部股东分红、债务偿还之后的剩余现金。
CASH OPEN → CASH CLOSE / THE WHOLE CASH JOURNEY 亿元 · 现金及现金等价物
期初现金 28.64 经营活动 +10.01 投资活动 −5.91 筹资活动 −5.28 汇率影响 −1.13 期末现金 26.33
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期初现金＋经营活动净流量＋投资活动净流量＋筹资活动净流量＋汇率影响＝期末现金。这不同于资产负债表的“货币资金”科目。汇率对现金的影响不等于利润表汇兑损益。
04 / SOLVENCY & WORKING CAPITAL 财务安全垫之下，哪些经营资产正在占用资金？ 资产负债表是一张时点快照，不是现金流向图。先将资产与负债权益配平，再观察应收、原材料、存货和预付款相对于年初的变化，识别下一期需要验证的经营压力。
BALANCE SHEET / STOCKS NOT FLOWS 亿元 · 期末时点
流动资产＋非流动资产＝负债＋所有者权益。两列总高度与总金额相等；不是资金实际转移路径，也不能将股东权益误解为股票市值。
WORKING CAPITAL / TWO DATES 亿元 · 年末 vs 半年末
应收账款净额 p.56
上年末 11.22
本期末 14.52
比较的是资产负债表时点金额。注意“2025-12-31→2026-06-30”是两个资产负债表时点，不是同期利润表流量比较；不能直接用该变化替代间接现金流调节项。
前五名客户的应收与合同资产余额 这不是营业收入的集中度；应收余额口径来自附注。
第一大预付对象占预付款余额 并非其占全部采购金额的比例。
研发强度｜研发费率上行 6.89% 上期 5.11% · 增加约 1.78 个百分点 研发费用约 1.95 亿元，同比增长约 55.32%。研发投入加速并不自动证明研发效率或技术壁垒增强，后续仍需核对相关产品收入与毛利。
来源：p.21、p.61 扣非利润｜经常性盈利验证 11.86 亿元 归母扣非净利润 · 同比 +36.76% 非经常性损益合计约 0.18 亿元，占归母净利润约 1.5%。扣非增长支持当期主营盈利改善，但仍需继续拆解产品价格、成本及现金质量。
来源：p.10–11、p.62 资本效率｜利润增长并非 ROE 上行 19.60% 加权平均 ROE · 上期 20.13% 归母净利润虽然增长，但加权平均净资产收益率下降约 0.53 个百分点。该 ROE 为半年度披露指标，不应当作已年化的资本回报率。
来源：p.10 汇率波动｜三种不同会计口径 不能相加 损益约 −0.858 亿｜现金汇率影响 −1.134 亿｜折算 OCI 约 −0.429 亿 汇兑损益影响利润，汇率变动对现金及现金等价物的影响作用于现金流量表，而外币报表折算差额属于其他综合收益。三者的性质、范围和口径不同，不能合计成一个外汇亏损。
来源：p.65、p.139、p.142 ↗ 期末前五名客户占应收账款及合同资产余额84.27%（并非营收份额）；预付款第一大供应商占预付款余额83.40%（并非采购份额）。原材料库存净额大幅增加。公司投资者需要关注未来回款、库存周转、物料供应和产品迭代。
THE OTHER SIDE OF GROWTH / CAPITAL & LEVERAGE 2026H1
简单自由现金流定义为经营现金流扣除购建长期资产支付的现金，约6.93亿元，不等于股东可自由分配现金。资本开支、融资现金流和现金汇兑影响共同解释为何期末现金及现金等价物较年初减少。
资本开支后简化 FCF 6.93 亿 分析师口径，非直接披露